Sermaye Maliyetinin Belirlenmesi: İlk 2 Yön

Bu makale, sermaye maliyetinin belirlenmesinde iki önemli konuya ışık tutmaktadır. Yönleri şunlardır: 1. Bireysel Sermaye Bileşenlerinin Maliyetinin Hesaplanması 2. Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti.

Sermaye Maliyetinin Belirlenmesi: Unsur # 1.

Bireysel Sermaye Bileşenlerinin Maliyetinin Hesaplanması :

Firmanın genel maliyetini hesaplamak için, finans yöneticisi firmanın sermaye yapısında ihtiyaç duyulan her bir fon türünün maliyetini belirlemelidir. Her firma çeşitli fon kaynaklarının ideal sermaye karışımına sahiptir: dış kaynaklar (borç, tercih edilen hisse senedi ve hisse senedi) ve iç kaynaklar (rezervler ve fazlası).

Sermaye maliyetinin belirlenmesi, belirli bir sermaye kaynağının beklenen sonucunun piyasaya veya bu kaynağın defter değerine ilişkilendirilmesini içerir.

Bu kapsamda beklenen sonuç, faiz, borç indirimi, temettü, fiyat değeri, hisse başına kazanç ya da hangisi özel durum için en uygunsa diğer benzer değişkenleri içerir.

Kısa Vadeli Borç Maliyeti:

İşletmenin geçici işletme sermayesi gereksinimlerini karşılamak için özellikle bankalardan birkaç ay süreyle kısa vadeli borç alınmaktadır. Sermaye harcaması projelerini finanse etmek için bir kaynak oluşturmaz. Bu nedenle, kısa vadeli borç maliyeti, sermaye bütçelemesi analizi için sermaye maliyetini hesaplarken göz ardı edilmelidir.

Bununla birlikte, başlangıçta kısa bir süre için alınan banka kredileri, daha sonra orta vadeli ve sonuçta uzun vadeli kredilere dönüştürüldüğünde, bu krediler yatırım kararlarına girmelidir.

İşletmenin daimi işletme sermayesi gereksinimlerinin bir kısmı genellikle bu krediler ile finanse edilir. Bunun ışığında, bu tür kısa vadeli kredilerin maliyeti hesaplanmalı ve firmanın genel maliyetine dahil edilmelidir. Kısa vadeli kredinin maliyeti, kredi sözleşmesinde belirtildiği gibi bu kredilerin faiz oranı olarak ifade edilebilir. Kısa vadeli borç faiz oranı vergiden sonra ayarlanmalıdır çünkü faiz vergiden düşülebilir giderdir.

Dolayısıyla, bir banka kredisi durumunda, sermaye maliyetini tahmin etme formülü şöyledir:

K _S = R (BT) ……… (21.1)

K _s kısa vadeli borç maliyeti anlamına gelir,

R, etkin faiz oranını ifade eder,

T vergi oranı anlamına gelir.

Örnek olarak, faiz oranının% 7 ve vergi oranının% 50 olduğunu varsayalım. Kısa vadeli borçların etkin maliyeti yüzde 3, 50'e yükselecek. Yukarıdaki kural, senetlerin iskonto edilmesi şeklinde verilen veya bankadan temiz kredi alınıp ödenmediği ve taksitlerle veya ödemenin sonunda tek bir toplam olarak geri ödenip ödenmediği tüm kısa vadeli kredi türleri için geçerlidir. dönem.

Örneğin, bir bankanın iskonto notu indirimi, Rs'dir. 1.000 ve borçlanma firması Rs için kullanılabilir hale getirir. 940% 6 indirim oranı şarj. Bu durumda, uzun etkin maliyet% 6.4 olacaktır {Rs. 60 100/940} ve vergi sonrası esasına göre ayarlandığında, borç maliyeti% 3.2'ye ulaşacaktır.

Uzun Vadeli Borç Maliyeti :

Uzun vadeli borç maliyeti, firmanın toplam serveti bozulmadan kalırsa, borç finanse edilen yatırımlardan kazanılması gereken asgari getiri oranı olarak tanımlanabilir. Bu nedenle, bu oran tahvillerin faiz oranı sözleşmesinin faiz oranı olacaktır, çünkü eğer firma borç alırsa ve aynı yere yatırım yaparsa, faiz oranına eşit bir vergi iadesi kazanmak için aynı yere yatırım yaparsa, o zaman kalan hissedarlar için mevcut kazançlar ve firma değişmeden kalır. Borcun etkin maliyeti, vergileri faiz oranına göre ayarladıktan sonra hesaplanır.

Uzun vadeli borçların maliyetini tahmin etmek için aşağıdaki formül kullanılmıştır:

K _L = R (İ-T)… (21.2)

K _L uzun vadeli borç maliyeti anlamına gelir.

Eğer bir firma yirmi senelik tahvil ihraçını% 10 faiz oranıyla yeni satabilseydi, tahvil edilen borcun bedeli% 10, borcun maliyeti vergiden sonra hesaplanırsa% 5 olacaktı. vergi oranı. Bu bağlamda, bunun artımlı borcun maliyeti olduğu ve işin içinde zaten olan borcun maliyetini temsil etmediği belirtilmelidir.

Yukarıdaki borç maliyeti hesaplaması, tahvillerin aynı değerden satılacağı varsayımına dayanıyordu. Ancak, çoğu zaman tahviller prim veya indirimle satılır ve sermaye maliyeti hesaplanırken bu faktör dikkate alınmalıdır. Bu borcun maliyetinin hesaplanmasını zorlaştırmaktadır.

Bir şirket, Rs'nin değeri olan bir tahvil ihraç ederse. 25 yıl içinde olgunlaşacak ve bunun üzerine% 10 faiz ödeyecek olan 5.000, yatırımcıları çekmek için tahvilleri% 20 indirimle satmaya karar veriyor. Böyle bir durumda, finans yöneticisi borcun etkin maliyetini hesaplarken de indirim faktörünü göz önünde bulundurmalıdır.

Amaç için kabul edilen prosedür aşağıdaki gibi yürütülecektir:

Şirket Rs. 4.000 / - değeri Rs olan tahvil satışında. 3000 / -. Bu nedenle, vade anında, şirket Rs ödemek zorundadır. 5.000 / - tahvil sahibine. Bu, R'lerin ek faizinin ödenmesi anlamına gelir. 1.000 / - Şirket tarafından 25 yıl boyunca tahvil ihracı için faiz% 10'a ek olarak.

Borcun yıllık maliyetini hesaplamak için, ek faiz ödemesinin 25 yıl boyunca tahsis edilmesi gerekecektir. Bu nedenle şirket Rs ödeyecek. 40 / - Her yıl Rs'nin normal faiz ücreti dışında ek faiz maliyeti olarak. 5, 000 / -. Bu maliyetlerin ikisi de borcun maliyetini belirlemek için birleştirilir. Prim veya indirimle satış yapan bonoların etkin maliyetini belirleme formülü;

Vergi sonrası etkin faiz oranı% 6 olur.

Şirketin yüzdürme maliyetine maruz kalması durumunda, söz konusu maliyetin vadeye kadar geçen yıl sayısına bölünmesi gerekir.

Şimdiye kadar borcun açık maliyetini düşündük. Borcun gerektirdiği asıl faizin yanı sıra belli maliyetler var ancak şirket doğrudan oluşmadığı için not almıyor. Belirli bir seviyenin üstünde ek bir borç dozu yaratılmasıyla birlikte firma iflas riskiyle karşı karşıya kalabilir. Hissedarlar buna şiddetle tepki verebilir ve sonuç olarak hisse fiyatları düşme eğilimi gösterebilir.

Finans yöneticisi, bu düşüşü tahvillerin dalgalanmasından kaynaklanan hisse senedi fiyatlarında borç maliyetinin bir bileşeni olarak görebilir. Olumsuz kaldıraç nedeniyle ortaya çıkan kazanç istikrarsızlığının neden olduğu değerleri paylaşmak için başka bir geri çekilme olabilir. Riskin artması ve kazancın istikrarsızlığının artması nedeniyle hisse değerindeki kayıp örtük maliyet veya görünmeyen borç sermayesi olarak adlandırılır.

Dolayısıyla, borç dozlarındaki artışla birlikte, artan risk nedeniyle yatırımcıların yüksek faiz oranı talep etmesi gerekecektir. Net maliyetteki artışın yanı sıra, firma tahvili daha düşük bir fiyattan satabildiğinden dolaylı maliyet de artacaktır.

Gerçek borç sermayesi maliyetine varmak için, gizli veya gizli borç sermayesi maliyeti, açık maliyete eklenmelidir. Ancak sorun, örtük sermaye maliyetinin hesaplanmasında yatmaktadır. Finans yöneticilerinin büyük çoğunluğu, belki de bu maliyetin tam olarak belirlenmesinde yaşanan zorluklar nedeniyle veya her firmanın gizli maliyet olasılığını en aza indirecek bazı ideal bir borç eşitliği karışımını korumaya çalıştığı inancı nedeniyle bu maliyeti görmezden gelmiştir.

Ancak, aşağıdaki formül toplam borç maliyetindeki gizli borç sermayesi maliyetini ayarlamak için kullanılabilir:

Tercih Edilen Hisse Senedi Maliyeti :

Tercih edilen hisse senedi maliyetinin tanımı, borç maliyetine benzerdir. Bu nedenle, kazancı değişmeden kalan hissedarların kullanımına açık tutmak için tercih edilen hisse senedi kaynaklı yatırımlarda kazanılması gereken getiri oranını temsil eder. Bu getiri oranı, hisse başına öngörülen temettüyü, mevcut piyasa fiyatına bölerek elde edilir.

Tercih edilen stokun maliyetini hesaplayan formül aşağıdaki gibidir:

K _p tercih edilen hisse senetlerinin maliyetini gösterir,

D _p öngörülen temettü,

P _p, mevcut piyasa fiyatı için duruyor.

Açıklamak gerekirse, bir şirketin Rs'nin değerinde% 5 tercih edilen hisse senedi çıkarmaya karar verdiğini varsayalım. 100. Şirket net Rs beklemektedir. Piyasada imtiyazlı hisse satışı% 90.

Tercih edilen hisse senedi sermayesinin maliyeti:

K _P = 5/900 x 100 =% 5, 56

Şirketin, hisse senedinin yüzdürülmesi için herhangi bir harcama yaptığında, gerçek maliyetin tespit edilmesi için yüzdelik maliyetinin tercih edilen hisse senedinin piyasa fiyatından düşmesi gerekir. Burada, tercih edilen hisse senedi sermayesinin maliyetinin her zaman vergiden sonra olduğu belirtilmelidir, çünkü tercih edilen hisse senedi temettü vergiden düşülebilir bir gider değildir.

Bu nedenle, hiçbir vergi düzenlemesi yapılmaz. İmtiyazlı hisse senetleri temettü genellikle sözleşmeyle belirlendiğinden, temettü rakamını elde etmekte sorun yoktur; Tercih edilen stokun piyasa fiyatı da kolayca mevcuttur.

Özkaynak Maliyeti Sermaye:

Özkaynak maliyetinin hesaplanması en zor olanıdır. Doğru değildir; tahminen neredeyse hiç doğru çıkmayan tahminlere dayanır. Tercih edilen stoktan farklı olarak, temettü oranı öngörülmemiştir. Hisse senedi hissedarlarıyla yapılan anlaşma, sabit sermaye katkısı karşılığında, yatırımcıların, şirketin gelecekteki servetlerine yaptıkları yatırımlara göre orantılılara katılmasını sağlar:

Hisse senedi sermayesinin maliyeti, kazancı şirketin mevcut artık sahiplerine erişilebilir kılmak için yeni hisse senedi tarafından finanse edilen yatırımda kazanılması gereken asgari getiri oranı olarak ifade edilebilir.

Temettülerin birçoğu, hissedarların yatırımlarından elde ettikleri tek şey olduğu için, yeni hisse senedi maliyetinin hisse başına cari piyasa fiyatına kıyasla hisse başına cari temettü ile eşit olacağı görülmektedir. Böylece,

K _e'nin yeni ortak hisse senedini,

D _p, hisse başına temettü anlamına gelir,

P _p, hisse başına cari piyasa fiyatı anlamına gelir.

Böylece, bir şirket şu anda Rs temettü ödüyorsa. Hisse başına 15, şirket net Rs bekliyor. Pazardan hisse başına 90. Yeni stok maliyeti% 16 (15/90 × 100) olacaktır.

Ancak, hisse başına cari temettü oranının, hisse senedi sermayesi maliyetinin bir ölçüsü olarak hisse başına cari piyasa fiyatına kullanılması uygun değildir. Genel olarak, yatırımcılar mevcut özkaynaklardan ziyade gelecekteki temettüler temelinde yeni hisse senedi konularına yatırım yaparlar.

Firmanın zaman içinde kazanmasını ve dolayısıyla sürekli olarak daha fazla temettü almasını bekliyorlar. Hisse senetleri düşük verim bazında satılıyorsa, yüzde 5 demek, yatırımcıların kar payında bir büyüme öngörmek için asla yeni hisse senedi sermayesinin maliyetini tutamazlar. Büyüme beklentisi, hisse senetlerine değer verir. Düşük verim ödeyen hisse senetleri bile yüksek fiyatlara kadar teklif verebilir. Özkaynak maliyetinin hesaplanmasında sermaye büyüme faktörü dikkate alınmalıdır.

Bu nedenle yatırımcılar, mevcut temettü artı, kazançlar ve firmanın temettüleri artışından kaynaklanan hisse senedi fiyatlarındaki yükseliş nedeniyle kazanacakları sermaye kazancını (bitiş fiyatı ile başlangıç fiyatı arasındaki fark) almayı bekler. Dolayısıyla, öz sermaye borcu maliyeti, temettü getirisine artı beklenen fiyat artışına (bu sermaye kazancı getirecek) eşit olur.

Maliyeti hesaplamak için aşağıdaki formül kullanılmıştır:

g büyüme oranını gösterir.

Örnek olarak, Caltax Company'nin beklenen temettü oranının yüzde 5 olduğunu, mevcut piyasa fiyatının Rs olduğunu varsayalım. 80. Şirket'in hisse başına kazanç ve temettü oranının, ekonomideki büyüme ile uyumlu olarak yılda yaklaşık% 10 artması beklenmektedir. Şirket'in hisse senedi sermayesi maliyeti% 16.255'e (5/80 + .10) ulaşır.

Hisse senedi sermayesi maliyetinin temettü fiyatı yaklaşımı kullanılarak hesaplanması, şirketin kazancındaki büyüme oranının tahmin edilmesini ve hisse senedi piyasa fiyatının belirlenmesini gerektirir. Gelecekteki büyüme oranının ölçülmesiyle ilgili olarak, kazançlar ve firmanın temettüleri arasındaki geçmiş eğilim, gelirindeki gelecekteki büyümeyi tahmin etmeye dayanabilir. Eğer firma son altı yıl boyunca yılda% 10 büyürse, bu eğilimi gelecekte yansıtması makul olmayabilir.

Geçmişte istikrarlı bir büyüme paternine sahip firmalarda bu daha doğru olacaktır. Tahmini daha doğru hale getirmek için, bu büyüme oranını ülkenin ekonomik ve sınai koşullarında beklenen değişiklikler, maliye ve para politikaları ile sermaye ve para piyasalarının sertliği, yatırımcıların davranışları ve benzeri faktörler ışığında ayarlamak yararlı olacaktır. dış faktörler.

Yukarıdaki değişkenlerin ayrıntılı bir analizi, büyüme oranındaki düzeltmeden önce yapılmalıdır. Finans yöneticisi ayrıca, ülkenin uzun vadeli planlarına dayanarak hisse başına kazanç ve hisse başına temettü olarak gelecekteki büyüme için içsel tahminlerde bulunmalıdır. İç durumlar bağlamında, büyüme hızı daha da ayarlanmalıdır.

Basit büyüme oranını değil, bileşik büyüme oranını hesaplamamız gerektiği unutulmamalıdır. Bileşik büyüme hızını hesaplama tekniği, aşağıdaki çizim yardımı ile açıklanabilir.

Çizim 1 :

Indrani Şirketi'nin geçtiğimiz beş yıl içerisinde elde ettiği rekor kazanç aşağıdaki gibidir:

Şirketin kazanç artış oranını bulun.

Çözüm: Kazançların bileşik büyüme oranını bulmak için aşağıdaki formülü kullanmalıyız:

Bileşik değer tablosunun incelenmesi (Ek 21.1), Re1'in Rs'ye bileşik olduğunu ortaya koyar. 9 yılda 1.50, % 5 bileşik oranında. Dolayısıyla kazançlardaki büyüme oranı% 5'tir. Pazar fiyatının belirlenmesi de büyük bir sorundur.

Buradaki temel sorun şudur: Hangi pazar fiyatı kullanılmalı? Bu, sermaye maliyetinin hesaplanacağı günün fiyatı mı, yoksa yılın ortalama fiyatı mı, yoksa yılın en yüksek ve en düşük fiyatının ortalaması mı? Hisse senetleri borsalarda işlem görmüyorsa sorun daha karmaşık hale gelir, çünkü fiyatları piyasada kote değildir.

Bu sorundan çıkmanın bir yolu, firmanın bir hissenin satışından elde edeceği gelirleri tahmin etmek olabilir. Hisse başına temettü, hisse başına net kazanç ile ilgili ise, hisse senedi sermayesinin maliyeti bulunabilir. Gerçek uygulamada, ihraç eden firmaların mal satımı yapan firmalar ile hisse senedi brokerleri ile temasa geçtikleri görülmektedir. Bunlardan sonra firma işleri ile ilgili gerekli soruşturmaları yaptıktan sonra, taahhüt komisyonu veya aracılık yerine hisselerin altına almayı veya satmayı kabul eder.

Böylece, bir finans yöneticisi bir hissenin elde edeceği net hasılatı kolayca tahmin edebilir. Örneğin, şirket Rs'nin hisse senetlerinin hisselerine inanıyorsa, alınız. Net Rs'ye her biri 100 satılabilir. 80 ve kazançlar hakkında Rs olacağını tahmin ediyor. Hisse başına 10, hisse senedi sermayesinin maliyeti

Fiyat temettü yaklaşımı temettü ödeyen şirketlere faydalıdır. Bir şirketin temettü beyan etmediği veya ihmal edilebilir bir ödeme yapmadığı durumlarda, bu yaklaşımı özkaynak sermayesinin maliyetini ölçmek için kullanmak zordur. Soruna yaklaşımlardan biri, yatırımcıların gelecekteki hisse senedi piyasa fiyatındaki büyümeden elde etmek istedikleri ortalama getiriyi tahmin etmek olabilir.

Kazanç-fiyat oranı, hisse senedi sermayesi maliyetinin hesaplanmasının bir başka ölçüsüdür. Bu yaklaşımda, hisse başına temettü değil kazanç, hisse senedi sermayesinin maliyetini bulmak için mevcut hisse başına fiyat ile karşılaştırılır.

Bu yaklaşımın savunucuları, kazanç-fiyat yaklaşımının temettü-fiyat yaklaşımından daha yararlı olduğunu iddia eder, çünkü sabit ücretlerin ödenmesinden sonra şirketin tüm kazançlarının yasal olarak dağıtılmış olup olmadıklarına ortak hissedarlara ait olması çok hayati bir gerçeğin farkındadır. veya tutuldu. İkincisi ve daha önemlisi, adi hisse senetlerinin piyasa fiyatının belirlenmesinde daha fazla kar payı olmayan kazançtır.

Bununla birlikte, kazanç fiyatı yaklaşımı, elde tutulan kazancın, elde tutulan kazancın maliyeti ayrı ayrı hesaplandığında, sermaye rakamı maliyetindeki rolünü iki katına çıkarır.

Alıkonan Kazanç Maliyeti :

Şirket yöneticileri ve bazı analistler, normalde şirkette tutulan fonları, şirketin kendi hissedarlarından farklı olarak kendi tüzel kişiliğine sahip oldukları ve şirkete hissedarlarından farklı bir bedele mal olmadıkları düşüncesi nedeniyle, şirketin mevcut kazançlarından elde ettikleri fonları dikkate alır. kazancınızın bir parçası ve kullanımı. Ama bu öyle değil. Kesinlikle hissedarlara bir şey maliyeti vardır ve bu, biriken karlarla ilişkilendirilen bir fırsat maliyetidir.

Buradaki fırsat maliyeti, hissedarların derhal alacağı temettü gelirinin fedakarlığını temsil eder. Eğer şirket bütün kazancını dağıtmış olsaydı, hissedarlar onu bir yere yatırır ve bunun üzerine bir kazanç elde ederdi.

Bununla birlikte, şirketin, elde tutulan gelirden en azından piyasa getiri oranını (yani ortalama temettü oranı) vaat etmesi durumunda kazancı koruyacaklarını dikkate almazlar. Yönetim, birikmiş kar payları ile ortak hisse senedi paylarındaki aynı getiriyi kazanmalıdır. Dolayısıyla, elde tutulan kazançların asgari maliyeti, özsermayenin maliyetidir (K _e ).

Eğer firma K _{e 'ye} eşit getiri sağlayan yatırım fırsatları yaratamazsa, hissedarlar muhtemelen başka bir şirketin hisse senetlerini bu tür bir getiri vaat edebilecek risk derecesinde bulabilirler. Daha düşük getiri sağlayan projelere yatırım yapmak yerine, şirketin kazancı hissedarlara dağıtması ve böylece kazancı kendi başına yatırması gerekir. Böylelikle hissedarlar risk-getiri performanslarına uygun olarak beklenen servetlerini artırabileceklerdir.

Eğer firma kazancı elde etmeye karar verirse ve bunları özkaynakla finanse edilen kısmın daha düşük bir getiri vaat eden bir projeye yatırırsa, hissedarların beklenen getirisi azalır. Sonuç olarak, hissedarlar beklenen servetlerde zarar görecektir. Dolayısıyla, hissedarların serveti değişmeden kalırsa, KE asgari birikmiş kazanç maliyetidir.

Şimdiye kadar, hissedarların temettü geliri üzerinden gelir vergisi ödemeyeceği veya temettü geliri yeniden yatırım yaparken herhangi bir aracılık maliyeti ödemeyeceği varsayılmıştır. Ancak bu varsayımlar gerçekçi değildir. Mevcut vergi kanunları uyarınca, hissedarların şirketten aldığı temettüler için vergi ödemeleri gerekir, ancak ikincisi tüm kazançlar için şirket vergisi ödedi.

Cari kazançlar korunduğu ölçüde, hissedarların vergi borcu azaltılır. Bu nedenle hissedarlar özellikle yüksek vergi parantezindeki kişilerin elde tutma için güçlü bir tercihi var. Böylece, temettü gelirlerini yatırmak isterlerse, vergi ödedikten sonra kalan kısmını kullanabilecekler.

Örneğin, hissedarlar% 40 vergi parantezindeyse, sonraki kullanım için temettü gelirinin yalnızca% 60'ı ile kalacaklardır. Kazanç şirkette tutulursa ve hissedarlar için yeniden yatırılırsa, bu vergilerden kaçınılabilir.

Dahası, kazançların elde edilmesi ve şirkete otomatik yeniden yatırılmasıyla, hissedarlar piyasadan menkul kıymet alım satım riskinden kurtarılırlar ve ayrıca menkul kıymet alımları için acımasız işlem maliyetine maruz kalmaları gerekmez.

Hissedarların kar payları kazançlarını kendileri yatırarak alabilecekleri toplam getiri:

R = K _e (1-T) (1-B)… (21.8)

burada R, geri dönüş oranını ifade eder.

T marjinal vergi oranı anlamına gelir.

B komisyon komisyonu anlamına gelir.

Aşağıdaki çizim bu noktayı açıklayacaktır:

Çizim 2:

Modern Flex Company'nin net Rs kazancı var. 10 lakh ve tüm hissedarları yüzde 40 marjinal vergi parantezinde. Yönetim, mevcut koşullar altında hissedarların gerekli getiri oranının yüzde 10 olduğunu tahmin etmektedir. Yüzde 3 oranındaki aracılık yatırımlara ödeniyor. Dağıtılmamış kazançlar maliyetini hesaplayın.

Çözüm:

Bu durumda sorun, hissedarlara dışarıdan alacaklarına eşit artışlı kazanç sağlamak için içsel olarak kazanılması gereken getiri oranını belirlemektir. Bu sorunu, şekildeki şekilleri kullanarak yukarıdaki formülü çevirerek çözebiliriz.

Böylece R = 0.10 (0.6) (0.97) = yüzde 5.8'dir. Yönetim en az yüzde 5, 8 geri dönüş sözü verirse, hissedarlar firmanın kazancı koruyacaklarını dikkate almazlar. Eğer yönetim firmanın bu getiri oranını kazanamayacağını hissediyorsa, kazanç hissedarlara dağıtılmalıdır.

Yukarıdaki yaklaşım, tüm hissedarlar için marjinal vergi oranının belirlenmesi konusunda zorlu bir problem sunmaktadır. Tecrübe bize hissedarların tek tip marjinal vergi oranlarının olmadığını söylemektedir. Bu oranlar normalde çok düşük oranlardan çok yüksek oranlara kadar uzanmaktadır ve bunun aksine varsayım serapidir. Sadece bir kaç şirket, özellikle de yakından tutulan şirketler, hepsi eşit biçimde zengin olan ve aynı vergi grubundaki hissedarlara sahip olabilir.

Bu nedenle, elde tutulan kazançların kesin bir maliyetini elde etmek çok zordur. Bu soruna olası bir çözüm, firmanın hissedarlarını sorgulamak ve ortalama marjinal vergi oranını tahmin etmek ve bu rakamı dağıtılan kazanç maliyetini belirlemede kullanmak olabilir. Diğer bir çözüm, tüm hissedarların ortalama marjinal vergi oranının yüzde 50'sini almak olabilir. Bunların hepsinde, marjinal vergi oranının tahminini tahmin edebiliriz.

Bu sorunu aşmak için Prof. Ezra Solmon, elde edilen kazanç maliyetini ölçmek için dış verim yaklaşımı önermiştir. Dolayısıyla, bu yaklaşıma göre, elde tutulan kazançların maliyeti, firma tarafından doğrudan fon yatırımı getirisi oranına eşit olacaktır. Dış verim ölçütünün kişisel gelir vergisinden etkilenmediği unutulmamalıdır.

Tutarlı bir şekilde uygulanabilecek ekonomik olarak haklı bir fırsat maliyetini temsil eder. Bu yaklaşımda, hissedarların marjinal vergi oranının belirlenmesi sorunu ortaya çıkmamaktadır. Bu nedenle, bu yaklaşım, mülkiyeti yaygın olarak tutulan büyük bir şirket için faydalıdır. Birçok finans yöneticisi, vergi etkisi için dış getiri oranını aşağıya doğru ayarlar. Fiili uygulamada, adi hisse senedi ve birikmiş karlar birleştirilir ve sermaye kazancı, fiyat kazanç yaklaşımı kullanılarak belirlenir.

Sermaye Maliyetinin Belirlenmesi: Unsur # 2.

Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyeti :

Bireysel sermaye bileşeninin maliyetleri belirlendikten sonra, bunlar, projenin indirimli getiri oranı ile karşılaştırılabilecek şekilde ortalama veya bileşik sermaye maliyetini belirlemek için birleştirilir. Bu sermaye maliyeti, ağırlıklı sermaye maliyeti olarak adlandırılır.

Dolayısıyla, ağırlıklı sermaye maliyeti, firma tarafından kullanılan her bir fon kaynağının maliyetinin ortalaması olarak tanımlanabilir ve firmanın sermaye yapısında sahip oldukları oranla uygun şekilde ağırlıklandırılabilir. Bu nedenle, bir sermaye yöneticisinin ağırlıklı sermaye maliyetini hesaplamak için her bir fon kaynağının elde edilen toplam miktara oranını bilmesi gerekir.

Önerilen sermayenin her bir bileşeninin maliyeti daha sonra sermaye yapısındaki bu tür fonların nispi oranı ile ağırlıklandırılır. Sermaye yapısının farklı bileşenlerinin çarpım rakamlarının toplamı, toplam ağırlık sayısına bölünür. Ortaya çıkan rakam, sermayenin ağırlıklı maliyeti olacaktır.

Ağırlıklı sermaye maliyetinin belirlenmesi sorunu, aşağıdaki örnek yardımıyla gösterilebilir:

Çizim 3:

5 Ocak 2007'de Modern Tube Company'nin toplam varlıkları Rs idi. 100 crore. Yıl sonunda, Şirket'in toplam varlıklarının Rs olması beklenmektedir. 150 crore.

Şirket'in aşağıda gösterilen sermaye yapısının optimal olduğu kabul edilir:

Borç (% 6 tahvil) Rs. 40 crore.

Tercih edilen stok (% 7) Rs. 10 crore.

Yeni tahviller yüzde 8 faiz oranına sahip olacak ve par. Tercih edilen hisse senedi yüzde 9 oranına sahip olacak ve yüzde 5 indirim ile satılacak. Şu anda Rs'de satılan adi hisse senetleri. 50 Şirket hisselerini netleştirmek için hisse satılabilir. 45 hisse. Hissedarların gerekli getiri oranının yüzde 12 olduğu tahmin edilmektedir. Dağıtılmamış kazancın Rs olduğu tahmin edilmektedir. 5 crore. Marjinal kurumlar vergisi oranı yüzde 50'dir. Hissedarlar ortalama marjinal vergi oranına yüzde 25 sahipler. Ağırlıklı sermaye maliyetini hesaplayın.

Çözüm:

Bu problemde yeni sermayenin toplam maliyeti. 50 crore hesaplanmalı. Şirket'in mevcut sermaye yapısı optimal olarak kabul edilir ve dolayısıyla her bir sermaye bileşeninin maliyetine, toplam kapitalizasyon oranına göre tayin edilebilir.

Böylece Şirket'in ağırlıklı sermaye maliyeti şöyle hesaplanır:

Şirket'in mevcut sermaye yapısında net değer kırılmaması durumunda, adi hisse senedi ve birikmiş karların göreceli oranı aşağıdaki şekilde işlenmiştir:

Net değer teklif edilen Şirket sermayesinin% 50'sini temsil ettiğinden, bu tutar Rs olacaktır. Önerilen fon genişlemesinde 25 crore. Bunun dışında elde tutulan kazançların Rs olması beklenir. 5 crore, yani hisse senedi sermayesinin Rs olacağı anlamına gelir. 20 crore. Adi sermayenin nispi oranı ve kapitalizasyondaki geçmiş yıl karı, sırasıyla yüzde 40 ve yüzde 10'a ulaşacaktır.

Böylece, Modern Tube Company'nin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti yüzde 8, 87 olacaktır. Bu rakam şimdi projenin iç verim oranı ile karşılaştırmak ve projeyi bu temelde kabul etmek veya reddetmek için kullanılabilir. Mevcut değer yaklaşımı kullanılmışsa, nakit kazanç akımlarının bugünkü değerini hesaplamak için yüzde 8, 87'lik iskonto oranı kullanılabilir.

Ağırlıklı sermaye maliyeti rakamı, projelerin onaylanması için bir kesme noktası işlevi görür. Genellikle, kesme noktasının ağırlıklı maliyet maliyetinin üzerinde bir yere sabitlendiği görülmektedir, bu durumda% 10'dur. Bu, ağırlıklı sermaye maliyetinin hesaplandığı durumlarda akıllıca bir adım olacaktır.

İlk durumda, önerilen yatırımın belirsizliği ve farklı sermaye kaynakları ile ilişkilendirilen finansal belirsizlik önemli miktarda ortalama sermaye maliyetinin belirlenmesini çevrelemektedir. Nihai ağırlıklı sermaye maliyeti, yalnızca bir tahmin tahminini temsil eder ve güvenlik marjını gerektirir.

İkinci olarak, sermaye harcaması projesinin kendisinde tahmini getiri oranı büyük bir belirsizlik unsuru ve daha güvenli bir eylem süreci içerdiğinden, sermaye maliyetinin yukarı doğru ayarlanmasını gerektirir.

Üçüncüsü, bir firma, sadece maliyeti geri almaktan ziyade, kayda değer kar elde etmek için bir proje üstlenir.

Dördüncüsü, artan ticari risk, örgütsel sorunlar ve ilave hisse senetleri ihracı nedeniyle kontrol kaybedilme korkusu, finansal yöneticinin, ağırlıklı sermaye maliyetinin üzerinde kesinti oranını düşürmesine yol açabilir.

Sermaye maliyetinin belirlenmesinin altında yatan çeşitli tahmin ve varsayımlar göz önüne alındığında, birçok finans yöneticisi, indirim oranını aralık bazında belirlemiştir, % 10 -% 15.

Çizim 4:

Kamdhenu, değeri Rs olan% 20’lik% 10 borç vermeyi planlıyor. % 10 indirim ile 1.000. Kurumlar vergisi oranının% 50 olduğu varsayılarak borçlanma maliyeti ne kadar olacaktır.

Çözüm:

Çizim 5 :

Active Steel Ltd., Rs değerinde hisse senedi ihraç etmeye karar verdi. 10, 00, 000. Yönetim, cari temettü ödemesini @ Rs olarak sürdürmeyi beklemektedir. Hisse başına 10 Yılda% 5 oranında büyümesi bekleniyor. Hissenin mevcut piyasa fiyatı R'dir. 50. Öz sermayenin maliyetini belirleyin.

Çizim 6 :

Naveen Ticaret Şirketi, işini büyütmeyi planlıyor ve buna bağlı olarak Şirket, varlıklarını 2007 yılı sonunda% 50 arttırmayı hedefliyor.

Şirket'in mevcut sermaye yapısı aşağıdaki gibidir:

Yeni borç senetleri% 10 faiz oranından aynı oranda satılabilir. İmtiyazlı hisse senetleri% 12'lik temettü oranına sahip olacak ve par. Hisse senetleri net R'lere satılabilir. Hisse başına 90. Hissedarın zorunlu getiri oranı% 8 olup, % 4 oranında büyümesi beklenmektedir. Yıl boyunca dağıtılmamış kazançların Rs olduğu tahmin edilmektedir. 1, 00, 000. Bağımsız sermaye bileşenlerinin maliyetini ve toplam sermaye maliyetini hesaplamanız gerekir.

Çözüm: Bireysel Sermaye Bileşenlerinin Maliyeti.

Çizim 7 :

Synthetics Ltd yeni hisse senetlerini serbest bırakmayı düşünüyor. Şirket'in hisse senetleri şu an Rs'de satmaktadır. 125 pay.

2002-2006 dönemi hisse başına temettü ödemelerinin tarihsel deseni aşağıda verilmiştir:

Flotasyon maliyetinin hisse senetlerinin mevcut satış fiyatının% 2 olması bekleniyor. Kar payındaki büyüme oranını ve yeni hisse senedi maliyetini hesaplayın.

Çözüm:

Bileşik değer tablosunun tespiti, Re1'in Rs'ye bileşik olduğunu gösterir. 4 yılda 1.308, % 7 bileşik oranında. Dolayısıyla temettülerdeki büyüme oranı% 7'dir.

(II) Yeni hisse senedi maliyeti:

Çizim 8 :

Indian Rubber Industries Ltd.'nin varlıkları Rs. 64.000 adet Rs ile finanse edilmiştir. 208.000 borç ve r. 3, 60, 000 özsermaye ve genel Rs. 72.000. Firmanın 31 Aralık 2006 tarihinde sona eren yıla ait faiz ve vergi sonrası toplam kazancı Rs'dir. 54.000.

Ödünç alınan fonlara% 10 faiz ödüyor ve% 50 vergi parantezinde. 3600 adet Rs hissesine sahiptir. Rs piyasa fiyatı 100 satış. Hisse başına 120. Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti nedir?

Çözüm:

Bireysel Maliyet Bileşenlerinin Belirlenmesi:

Borç maliyeti:

Çizim 9 :

Paradigma Tekstil Şirketi'nin hisseleri Rs'de işlem görmektedir. Mumbai Borsasında her biri 120. Gelecek yıl şirketin temettüsünün Rs olması beklenmektedir. Hisse başına 30 ve müteakip temettüler, bir önceki yılın temettüsünün yıllık% 10 oranında büyümek bekleniyor. Hisse Senedi Paylarının Maliyeti Nedir?

Hisse Senedi Payı Maliyeti hesaplayın.

Çözüm: